A retirada de Irani (RANI3)
Chegou o dia do adeus!
Hoje, nos despedimos de Irani (RANI3), que sai de nossa carteira após um ótimo retorno de mais de 28% desde o início da recomendação, em 3/7/2023. Neste relatório, vamos detalhar as atualizações no preço-alvo que explicam a saída.
O segmento de papel e celulose tradicionalmente possui um beta mais baixo. Isso faz com que as taxas de desconto das empresas do setor também sejam menores. Primeiro, nós atualizamos o beta da Irani para que levasse em consideração seu próprio endividamento, o endividamento do setor e a performance de mercado deste. Neste cálculo, encontramos o que chamamos de “bottom-up beta”, que foi de 0,32 para a Irani.
Outro ponto que atualizamos e acompanhamos sempre ainda afeta as taxas de desconto: as curvas de juros futuros. Da última atualização de preço para agora, as curvas mudaram bastante, já que tivemos redução na Selic, mudanças no Fed, maior aversão ao risco global. Isso tudo afeta as expectativas de juros futuros, que influenciam no nosso valuation.
Por fim, a principal variável do valuation de Irani é a margem Ebit (ou operacional) projetada. Por conta da sensibilidade, quaisquer mudanças acabam afetando o preço (para mais ou para menos).
Como dá para ver pelo gráfico, a margem Ebit recorrente da empresa era bem fraca até 2021. Se você já leu nossos relatórios sobre a Irani, sabe que isso ocorre porque a companhia passou por um turnaround e se reinventou nesta época. Aliás, a Plataforma Gaia, que está em andamento, servirá justamente para manter as margens operacionais em níveis altos.
Empresas de tese de turnaround são bem difíceis de projetar pois não há um histórico a se basear e o futuro, apesar das projeções da companhia, muda a todo tempo. Para este caso, aceitamos que a margem Ebit futura será de 25,4%, que é a média dos últimos três anos, que são os períodos da reviravolta. Nos dois períodos seguintes (1T23 e 2T23), esta margem ficou acima dos 30%.
Nós poderíamos projetar neste nível mais alto? Com certeza. Porém a empresa está em um momento de se provar, tanto no micro (com o início da Plataforma Gaia) quanto no macro (com o cenário do mercado de embalagens sendo testado com a economia chinesa em “baixa”).
Assim, não estamos tirando a Irani da carteira por não acreditarmos mais na tese. Muito pelo contrário! A empresa mostrou que conseguiu fazer um turnaround. Agora, ela entra em outro momento, no qual precisa capturar os benefícios desse movimento. Com toda nossa cautela, acreditamos que isso já está precificado. Pois o preço-alvo da ação foi para R$ 12,21, enquanto o preço-teto foi para R$ 7,49, o que daria um upside muito baixo, para uma taxa de retorno igualmente pequena.
Banco ABC Brasil (ABCB4): o bom e barato se torna a nossa mais nova recomendação de ações
O Banco ABC Brasil (ABCB4) é um banco múltiplo com o foco na concessão de crédito a empresas de médio e grande portes. Além da intermediação financeira, também se envolve em transações estruturadas, como emissões de títulos e fusões & aquisições (M&A, na sigla em inglês).
O ABC Brasil surgiu em 1989 por meio de uma parceria entre o Arab Banking Corporation (ABC) e o Grupo Roberto Marinho. Inicialmente, o banco concentrava-se exclusivamente na concessão de crédito a empresas de grande porte e nas atividades de tesouraria.
Em 1997, o Arab Banking Corporation adquiriu a participação do Grupo Roberto Marinho, tornando-se o principal controlador do ABCB. Dez anos depois, o Banco ABC Brasil lançou suas ações na Bolsa. Mais recentemente, em 2019, expandiu suas operações para o segmento Middle, concedendo crédito a empresas com receitas anuais entre R$ 30 milhões e R$ 300 milhões.
Atualmente, o controle permanece com o Arab Banking Corporation, que detém a totalidade das ações ordinárias e, considerando também as ações preferenciais, possui 62,2% da participação acionária total. O Arab Banking Corporation, por sua vez, é administrado pelo Banco Central da Líbia em colaboração com o governo do Kuwait. Entretanto, historicamente, as operações do ABC Brasil ocorreram de forma independente, sem interferência desses países.
As duas principais razões que nos levaram a recomendar a compra de ABCB4 foram a qualidade da carteira de crédito do banco e o valuation extremamente atrativo.
A carteira de crédito atual do ABCB é de R$ 43,3 bilhões. A maior parte desse montante, cerca de 58%, está em operações relacionadas a clientes Corporate, ou seja, empresas com receitas entre R$ 300 milhões e R$ 4 bilhões. Há também uma porcentagem significativa, 32%, em operações com clientes que têm receitas anuais acima de R$ 4 bilhões.
Quanto à distribuição da carteira de crédito por setor, o agropecuário detém a maior fatia, aproximadamente 23%. Ao analisar a qualidade dos devedores, cerca de 84% deles possuem classificação entre AA e B, ou seja, é improvável que enfrentem problemas graves.
Esse perfil da carteira de crédito faz com que o Banco ABC possua uma taxa de inadimplência de apenas 1,2%, significativamente mais baixa do que a média do sistema financeiro nacional. Se excluirmos o impacto da Americanas, essa taxa cai para 0,8%.
Outro aspecto importante é o alinhamento de prazos entre os ativos e passivos do Banco ABC. Esse alinhamento é crucial para evitar problemas de liquidez em um banco. Além disso, o ABC possui um Índice de Basileia (IB) de 15%, superior à média dos principais bancos nacionais.
Do ponto de vista qualitativo, o Banco ABC demonstra indicadores sólidos que também influenciam no valuation do banco. Ao considerarmos um cenário cauteloso com um crescimento da carteira de crédito menor do que o histórico e uma redução na margem obtida nessas operações, ainda assim, o modelo de valuation de ABCB4 aponta para um valor justo de R$ 31,52, representando um potencial de valorização de cerca de 60%.
Através da matriz de sensibilidade, percebemos que, mesmo no pior cenário projetado, o preço justo das ações de ABCB4 é de R$ 22,17, ou seja, ainda assim há potencial de valorização.
Diante de tamanha assimetria, recomendamos a COMPRA de ABCB4 a um preço-alvo de R$ 31,52 e preço-teto de R$ 25,47.
Como ficam as carteiras recomendadas do Spiti One?
Aqueles que nos acompanham há mais tempo sabem que nosso time de ações tem um foco muito voltado para identificar distorções de preço na Bolsa, a fim de aumentar nossos ganhos. Nesse sentido, ao analisar a excelente oportunidade no Banco ABC e o equilíbrio setorial já bem estabelecido dentro do Spiti One, optamos por realizar a simples troca da Irani (RANI3) pela ação do Banco ABC (ABCB4), mantendo a mesma alocação de 1,5%.
Essa alteração afetará apenas as carteiras de R$ 500 mil ou mais e já pode ser vista na nossa área de ativos recomendados.
Veja abaixo como ficam as nossas carteiras após a troca:
Abraços,
Leandro Siqueira