No relatório de hoje, você encontrará:
- Retirada do fundo de ações Pátria PIPE das nossas recomendações.
- Apresentação do resumo simplificado da análise quantitativa. Apesar da queda recente, a performance não foi o principal motivo para a retirada.
- Destaque às mudanças significativas ocorridas, como a incorporação da gestora brasileira de ações Helius e da gestora chilena Moneda.
- Orientações sobre os próximos passos para quem já investe no fundo, após essa retirada.
Nós, da equipe de seleção de fundos da Finclass, temos como principal objetivo entregar recomendações independentes de fundos que possam ajudar em nosso processo de enriquecimento, através de retornos consistentemente acima da média.
Assim como nossos gestores enfrentam o mercado todos os dias, nós, como analistas de fundos, também estamos, de certa forma, fazendo gestão ativa ao avaliar gestoras para nossas recomendações, uma vez que mesmo retornos passados nunca são garantias de retornos futuros. Ao fazer isso, sabemos que a performance entregue pelos gestores não será sempre positiva.
Esse é o ônus da gestão ativa, enfrentar o mercado e possivelmente ter retornos abaixo da expectativa. Além disso, estruturas de gestão, times, objetivos empresariais podem se alterar a todo momento de forma que não basta apenas recomendar bem, mas continuar acompanhando essa recomendação ao longo do tempo.
Não existe lugar cativo em nossa seleta lista de recomendados, e queremos que cada vez mais ela se torne seleta, no sentido de trazer os melhores fundos do mercado, mas seja democrática em termos de acesso aos nossos assinantes.
Hoje, seguiremos com a retirada de um fundo de ações recomendado, o Pátria Pipe. Apesar da grande queda sofrida pelo fundo nos anos recentes, a performance não foi a principal motivadora da retirada, mas sim a mudança de mandato do produto, que agora tem objetivos e times de gestão diferentes.
Detalharemos tudo ao longo das próximas páginas e terminaremos com uma orientação do que fazer, caso você invista no fundo.
Conte conosco para continuar esse monitoramento próximo e contínuo junto aos nossos gestores recomendados.
Uma boa leitura!
O Pátria Pipe
A estratégia da gestora Pátria, denominada Pátria PIPE, nasceu como algo bem diferente de fundos long only tradicionais da indústria. Como o próprio acrônimo sugere, PIPE (Private Investments in Public Equities), o fundo investe em empresas listadas em Bolsa, mas com uma abordagem de alto engajamento e geração de valor junto à companhia investida.
Para isso, a companhia investida topa essa proximidade (muitas vezes com participação direta no controle) do time do Pátria, que consegue apontar profissionais, desde o conselho até mesmo partes estratégicas dentro da empresa, para construir um caminho de grande crescimento à frente.
Para ter esse grande engajamento é preciso ter poucas empresas no portfólio, para que seja possível fazer esse trabalho minucioso de maneira eficiente. Por essa razão, é comum que uma única empresa tenha uma participação significativa na carteira do fundo; em alguns casos, uma única posição já representou mais de 60% do portfólio.
A estratégia foi muito bem-sucedida por anos, fazendo com que o Pipe figurasse entre os melhores fundos de ações da indústria, com retornos anualizados elevados, próximos a 30% ao ano.
Depois da pandemia, algumas empresas investidas passaram por grandes dificuldades e causaram danos profundos à estratégia.
Bons exemplos são os casos da CVC, uma empresa de turismo que precisou enfrentar o mundo fechado pela pandemia, e da Tenda, uma construtora com foco no público de baixa renda, que sofreu com elevação dos custos de matéria-prima após a pandemia.
As dificuldades para essas empresas se agravaram em um momento que os juros passam a subir fortemente, a partir de 2021; o fundo atualmente se encontra longe de sua máxima histórica.
Vamos trazer um resumo simplificado da performance histórica do fundo.
Retorno Acumulado
O fundo foi criado em 2014 e, desde a sua criação, acumula um retorno bastante superior ao CDI e ao IBOVESPA, como você pode conferir abaixo:
Fonte: Finclass e Quantum
Agora, também é notável que esse retorno superior, se perdeu em grande medida após o início de 2021.
Como você já deve saber, para nós, não é suficiente olhar apenas o retorno acumulado, pois ele só nos diz o retorno que alguém teria obtido se tivesse investido no início do fundo em 2014; no entanto, pouco explica sobre a possibilidade de ganho de investidores que tivessem entrado em datas mais recentes.
Por isso, vamos checar os dados da análise de janelas móveis.
Janelas Móveis
O estudo de janelas móveis mostra quanto retorno os investidores teriam obtido, se tivessem entrado no fundo em diversos momentos, permanecendo investidos por um período mínimo.
No caso, como avaliaremos janelas de cinco anos, período mínimo sugerido para o investimento em ações, cada ponto que você verá no gráfico a seguir aponta para o retorno obtido por alguém que tivesse investido exatamente cinco anos antes daquela data.
Fonte: Finclass e Quantum
Com o gráfico acima, percebemos que, na primeira metade, o fundo se encontra substancialmente acima do CDI e do IBOVESPA, mas quem entrou no fundo a partir do final de 2017, já enfrenta uma performance abaixo do IBOVESPA, muito por conta da grande queda, a partir de 2021.
Se pegarmos o gráfico anterior e subtrairmos o retorno do Pátria Pipe do retorno entregue pelo IBOVESPA, temos um gráfico de excesso de retorno, onde podemos distinguir os excessos no início da estratégia dos dias atuais.
É uma maneira diferente de ler a mesma informação, possivelmente vendo de forma mais clara o excesso de retorno sobre o índice ao longo do tempo:
Fonte: Finclass e Quantum
A consistência, por muito tempo, foi de 100% e, com um belo excesso de retorno, diminuiu para os atuais 63%.
Perda Máxima acumulada (Drawdown)
Agora, um olhar rápido para as quedas acumuladas, chamadas de drawdown. Vemos que, no início da estratégia, mesmo estando bastante concentrada, costumava oferecer riscos similares aos do IBOVESPA.
Fonte: Finclass e Quantum
Com a derrocada de algumas investidas após a pandemia, as quedas passaram a se mostrar muito mais acentuadas, o que é perceptível pela mancha azul escura se sobressaindo em relação à mancha azul-claro, destacadas no gráfico acima.
Veredito quantitativo
Sempre deixamos claro que o fundo não é adequado para todos os investidores. Em primeiro lugar, por ser restrito a investidores qualificados (aqueles que comprovam possuir R$ 1 milhão ou mais em investimentos). Mas, acima de tudo, pelo seu perfil de risco elevado, decorrente da alta concentração da carteira.
A queda recente é ruim, mas dado o perfil de risco e retorno do fundo, não é uma perda impossível de ser recuperada, embora tenha sido mais profunda do que gostaríamos - dado seu nível de volatilidade.
A consistência atual do fundo é bem menor do que já foi no passado e as perdas atuais nos levam a ter que investigar a parte qualitativa, para que possamos reforçar (ou não) nossa convicção sobre a possibilidade de recuperação no futuro.
Como uma retirada não se embasa somente em resultados quantitativos, precisamos discutir nas próximas páginas a mudança qualitativa apresentada pela estratégia.
A análise qualitativa
Flavio Menezes é um gestor experiente e foi contratado há mais de 10 anos pelo Pátria para trazer sua experiência construída em geração de valor para empresas e para criar o produto que foi nomeado como Pátria PIPE.
Além de ser o gestor principal da estratégia, boa parte da atuação de Flavio foi na agenda de geração de valor, onde gastava centenas de dias, ao longo de um ano, se engajando profundamente com as empresas.
Com o agravamento da performance, Flavio passou a gastar ainda mais tempo, principalmente com a Tenda e a CVC. Estima-se que, apenas em 2023, Flávio tenha participado de mais de 250 reuniões junto a essas empresas.
Em paralelo ao intuito de expandir a área de gestão de ações listadas em Bolsa (dado que o DNA da gestora sempre foi primordialmente private equity), a gestora Pátria fez a aquisição da gestora brasileira de ações Helius e da gigante chilena Moneda.
Nesse processo, com mais profissionais em gestão de ações para dividir a responsabilidade, partiu de Flavio o desejo de se afastar da cadeira de gestor principal para focar nesse engajamento junto às empresas investigadas.
Demos um “cartão amarelo” ao time do Pátria pela falta de clareza na comunicação sobre esse processo, que nos obrigou a agendar reuniões proativamente para esclarecer a mudança na gestão.
Em um primeiro momento, nos comunicaram que Alejandro Olea, gestor experiente da Moneda, assumiria a gestão. Mas, o que foi efetivamente implementado é que William Leite, gestor dos fundos Long Only e Long Bias da Helius, tornou-se responsável direto pela gestão do Pátria PIPE.
Pablo Echeverria e Alejandro Olea, oriundos da Moneda, lideraram a área de public equities da gestora; hoje, composta por 24 profissionais, que em conjunto fazem gestão de sete fundos de ações, dentre eles o Pátria PIPE, totalizando cerca de R$ 14 bilhões de reais em ativos sob gestão.
Portanto, temos os dois primeiros pontos a se destacar sobre a análise qualitativa:
Esperávamos uma abordagem mais clara e ativa em nos comunicar sobre o processo de mudança de gestão, principalmente a não menção à Helius e a cadeira que William Leite assumiria, em nossa primeira reunião para falar especificamente do assunto. Depois de nossas cobranças, é preciso dizer que a gestora tem sido extremamente transparente e disponível em todos nossos questionamentos sobre o momento.
Sobre a mudança de gestão, ainda que julguemos que Flavio Menezes, antigo gestor, possa gerar muito valor tendo uma atuação integral junto às empresas investidas e que consideremos que o time agora é maior e repleto de profissionais experientes, é preciso reconhecer que o ambiente é novo.
A gestão de um fundo, por mais que se empregue tecnologia, é feita por seres humanos e sabemos que experiência não é garantia de uma boa sinergia de trabalho. Aparentemente, a ambientação do novo time está correndo bem, mas o movimento ainda é muito recente e é preciso avaliar como a cultura se desenvolverá, especialmente quando parte importante do time ficará em um país diferente.
Outra questão importantíssima é que o Pátria PIPE passará por uma alteração de mandato.
Antes, ele era um fundo que possuía de 4-8 posições chamadas de core, que representavam 60-80% do portfólio. Para equilibrar essa concentração, havia de quatro a seis posições-satélite que representavam 20-40% da carteira. Era imprescindível que os investimentos core fossem feitos tendo participação na governança das empresas, afinal, é justamente o que significa o acrônimo que dá o nome ao fundo.
Agora, o PIPE terá de 15-20 posições e concentrará 50-60% das principais empresas, com a diferença de que a prerrogativa de ter governança deixa de ser mandatória.
Essa mudança visa aumentar o perfil de liquidez do fundo, permitindo que seu prazo de resgate possa ser menos restrito (atualmente, só há uma data anual em que resgates podem ser solicitados). Também permitirá que eles tenham menos restrição de compra e venda de ativos, afinal, ao se ter participação na governança da empresa, muitas vezes, ele fica impedido de movimentar as ações, por ter acesso às informações não públicas.
Veredito
Acreditamos que os times oriundos da Moneda e Helius sejam extremamente competentes no que fazem.
Podemos avaliar um pouco a gestão de William Leite à frente do antigo Helius Long Bias (atual Pátria Long Bias), que mostra números interessantes desde seu início, no final de 2020. No entanto, ainda assim, o prazo não é longo o suficiente para termos nossa convicção reafirmada de antemão.
Precisamos encarar a análise da gestão como se fosse uma nova recomendação, e, em breve, já teremos reuniões com o novo time de gestão para iniciar uma nova diligência, não só do novo PIPE, mas também do Pátria Long Bias.
O acompanhamento nos trará mais informações sobre como o entrosamento do time resulta em resultados acima da média. Se este novo ambiente, repleto de profissionais experientes, resultar em um núcleo de gestão que nos faça renovar a convicção, não teremos problemas em voltar a recomendar um fundo da casa.
Hoje, portanto, retiraremos a recomendação do fundo de ações Pátria Pipe, e incluiremos juntamente com o Pátria Long Bias em nossa lista de prospectos de mercado. São fundos que estão mais próximos de nosso radar, mesmo que ainda não tenham sido recomendados.
Mudanças de regulamento e assembleias
Para instituir as mudanças das regras de liquidez do fundo, uma assembleia foi convocada para que os cotistas pudessem aprovar algumas mudanças importantes. Se você é cotista do fundo, deve ter recebido um e-mail detalhado. A mensagem do comunicado é tal qual a seguinte:
“Prezados Cotistas e Parceiros,
Em sequência às recentes comunicações do gestor relativas à estratégia dos fundos Pátria PIPE, informamos que o administrador publicou, nesta data, convocação para uma Assembleia Geral do Patria PIPE (“Assembleia”), a ser realizada por meio de consulta formal para envio e manifestação do voto até 26 de outubro de 2024, para deliberação das seguintes matérias que, se aprovadas, serão efetivas a partir de janeiro de 2025:
(i) Transferência dos serviços de administração fiduciária da atual administradora, INTRAG DTVM LTDA., ao BTG Pactual Serviços Financeiros S.A. DTVM.
(ii) Alteração do capítulo que trata de resgate, liquidação e cotização dos fundos feeders, conforme resumo abaixo:
(a) Alteração do prazo de cotização de 60 (sessenta) dias corridos a contar do último dia útil do mês de outubro de cada ano, para 28 (vinte e oito) dias corridos a contar da data de solicitação de resgate realizada pelo respectivo cotista do fundo;
(b) Alteração dos critérios de resgate do fundo, com a consequente exclusão de toda carência e/ou qualquer barreira de resgate existente no Fundo;
Ressaltamos que, com a aprovação do item ii, acima:
- Os pedidos de resgate efetuados até 31.10.2024, sejam eles antigos ou novos, serão atendidos no prazo de cotização ainda vigente, ou seja, 60 (sessenta) dias a contar de 31.10.2024, com o pagamento e liquidação em 02 (dois) dias úteis da cotização (03/01/2025), sem observância de qualquer carência e/ou barreira de resgate;
- Os clientes que optarem por cancelar seus resgates já solicitados, também o devem fazer até a Data Máxima de Solicitação vigente, 31 de outubro de 2024; e
- Os pedidos de resgate efetuados após 31 de outubro de 2024 serão parametrizados em sistema com a data de 6 de janeiro de 2025, sendo pagos em observância às novas regras de resgates estabelecidas no inciso (ii) acima, ou seja, com cotização em vinte oito dias a contar da data de solicitação (D+28) e com o pagamento e liquidação em dois dias úteis da cotização (D+2).
Tais propostas têm por objetivo atender a uma reformulação da estratégia comercial do produto, a qual busca adequá-lo aos diferentes ciclos de mercado e às expectativas de retorno e tracking-error de nossos clientes, que será implementada a partir de janeiro de 2025 pós-quitação, em 3 de janeiro de 2025, dos resgates solicitados sob a política atual, conforme detalhado acima.
Estes temas, bem como as pautas da Assembleia, serão abordados em webcast a ser realizado no próximo dia 15 de outubro de 2024, terça-feira, às 17h.”
Como podemos notar no comunicado acima, as regras de carência e resgate do fundo serão alteradas para tornar o produto mais líquido.
Nossa recomendação, caso queira participar do voto em assembleia na condição de cotista do fundo, é que vote por aprovar as alterações, pois isso dará ainda mais liberdade para solicitarmos o resgate.
Resgate do fundo
As regras do fundo sempre foram rígidas em termos de movimentação, justamente para dar conforto ao time de gestão nesse perfil de investimento de alta concentração.
Resgates devem ser solicitados ao longo do mês de outubro e, quando efetivados, o investimento será liquidado em 60 dias após o término do mês.
Portanto, estamos dentro do prazo para fazer o pedido de resgate até o final do mês e recebermos o dinheiro de volta em dois meses.
Vale lembrar que, o fundo tem uma política de carência de um ano a partir de cada aporte feito, que pode travar seu pedido de resgate a depender de quando seu último aporte foi feito.
Neste caso, será necessário aguardar a aprovação das mudanças das regras para que a carência seja extinta e, assim, possamos pedir o resgate normalmente em 30 dias (28 de cotização + 2 dias para liquidação), a partir do dia 6 de janeiro de 2025.
Para esclarecer dúvidas comuns, em um processo de retirada de recomendação:
Com a retirada da recomendação, nossa orientação é proceder com o resgate integral dos recursos e realocação em outro fundo de ação recomendado por nós.
Neste processo, é importante que você leia sobre os fundos recomendados, pois soubemos que muitos investidores acabaram investindo nos fundos recomendados apenas com base no retorno recente, sem se atentar ao perfil de risco do produto (sempre apelidamos o Pátria PIPE de “pimenta” em nossas recomendações de ações).
Estamos aqui para te auxiliar ao longo do processo de resgate. Conte conosco!
Ficamos por aqui...
Retiradas de recomendação nunca são fáceis.
Para chegarmos ao nível de convicção que precisamos para fazer uma recomendação, acabamos nos aproximando das pessoas envolvidas. São relacionamentos profissionais de muitos anos que podem ficar estremecidos, após uma ruptura como uma retirada de recomendação.
Nosso compromisso sempre foi com nossos assinantes e, no caminho da independência, é preciso tomar decisões difíceis.
O Pátria, como instituição, construiu uma grande reputação no mercado brasileiro, especializando-se na gestão de empresas não listadas, o famoso private equity. Na condição de uma instituição de marca forte, dificilmente toca um projeto sem levar a sério e dedicar muito tempo e investimento.
É o que ela tem feito, na tentativa de construir um núcleo de gestão de ações líquidas; isso já fez com que a casa tenha aproximadamente R$ 14 bilhões, sendo maior do que a maioria das gestoras de ações do mercado.
Ainda assim, nós sempre prezamos pela prudência. O que temos como raciocínio é que o fundo anteriormente recomendado deixou de existir e, por mais que gostemos da instituição Pátria, precisamos reiniciar o processo e construir um novo relacionamento a partir de agora.
Conte conosco para manter o olho aberto e monitorar de perto o trabalho de nossos gestores recomendados.
Um grande abraço,
Felipe Arrais, Ana Farias e Rodrigo Xavier.