Fonte: Shutterstock
Olá, queridas e queridos assinantes da série Spiti One!
No relatório de hoje, apresentamos a tese de investimentos de Ambipar (AMBP3), a empresa ESG por natureza que compõe a nossa carteira recomendada.
Vamos lá?
Ambipar (AMBP3): crescimento está no DNA
Fonte: Shutterstock
As questões ESG (Enviromental, Social and Governance), ou as preocupações em torno das boas práticas que priorizem os âmbitos ambiental, social e de governança corporativa, talvez estejam em alta no momento, além de serem uma das maiores preocupações dos líderes globais da atualidade.
A Ambipar, pela natureza do seu negócio, já possui as práticas ESG e suas características como um dos seus propósitos. Inicialmente, surgiu como uma empresa de tratamento de resíduos, principalmente industriais, e ao longo da sua história foi se desenvolvendo e criando sua outra principal frente, de prevenção, treinamento e atendimento a emergências químicas ou poluentes.
A empresa não para de crescer e encontrou no modelo de fusões e aquisições (M&A, na sigla em inglês) a sua principal avenida de crescimento. Através dessas operações, a Ambipar consegue complementar ainda mais seu negócio, expandindo em termos de serviços e geograficamente.
Vamos lembrar um pouquinho mais a origem da Ambipar?
Breve histórico da Ambipar
A Ambipar foi fundada em 1995, na época como Ambitec, uma empresa que atuava em atividades relacionadas a tratamento de resíduos. Posteriormente, com a aquisição da Getel Logística, ampliou seu portfólio de serviços, passando a atuar também na divisão de transportes, gestão e valorização de resíduos, atendendo a grandes empresas e indústrias e iniciando a expansão de seus serviços para o Brasil todo.
Em 2005, foi fundada a Brasil Ambiental Central de Tratamento de Resíduos, que atuava no gerenciamento das centrais de tratamento de resíduos. Três anos mais tarde, nasceu a Planeta Ambiental, empresa que marcou o início da atuação do grupo na área de atendimento a emergências.
No ano de 2010, foi realizada uma reorganização societária, e assim nasceu a Ambipar, holding que controla todas as operações do grupo.
Depois dessa reorganização, a Ambipar realizou uma série de aquisições, fundamentais para que a companhia alcançasse sua consolidação como empresa de gerenciamento e valorização de resíduos, bem como de prestação de serviços de atendimento a emergências, tanto no Brasil como no exterior.
Dentre as adquiridas, alguns exemplos são: (i) Braemar Response, empresa que realiza serviços de atendimento a emergências na Inglaterra, País de Gales, Escócia e Irlanda do Norte; (ii) Boomera do Brasil, especializada em soluções de economia circular, como a valorização de resíduos complexos, especialmente plásticos de embalagens flexíveis e a fabricação de produtos reciclados; e (iii) SWAT, especializada em atendimentos de emergências ambientais e treinamentos nos Estados Unidos.
Vale destacar que, em 2020, foram adquiridas mais cinco empresas, em 2021, quatorze, e em 2022, até a divulgação deste relatório, treze.
Governança corporativa
Apesar de sua extensa trajetória de vida, a Ambipar é uma novata no mercado acionário brasileiro, tendo realizado seu IPO (oferta inicial de ações) em julho de 2020. A empresa faz parte do Novo Mercado, segmento de mais elevado padrão de governança corporativa da B3, no qual as companhias só possuem ações ordinárias (ações que dão direito a voto nas assembleias de acionistas), e os acionistas minoritários têm direito a um tag along de 100%, o que significa que, em caso de venda do controle da companhia, possuem o direito de vender suas ações pelo mesmo preço ofertado a acionistas majoritários.
O controlador da companhia é Tércio Borlenghi Junior (presidente do conselho de administração), com uma participação societária de 56,2%. O restante das ações da companhia (43,8%) se encontra em free float (livre circulação).
Modelo de negócios
A companhia divide suas atividades em duas linhas de negócios:
- Ambipar Environment: fornece soluções completas em gestão e valorização de resíduos, com apoio de um centro de PD&I (Pesquisa, Desenvolvimento e Inovação);
- Ambipar Response: realiza serviços de prevenção, treinamento e atendimento emergencial a acidentes com produtos químicos e poluentes.
Ambipar Environment
Nesse modelo de negócios, a empresa atua prestando serviços de gerenciamento e valorização de resíduos, com o intuito de desenvolver produtos inovadores e comercializáveis, como o Ecosolo, adubo orgânico para cadeia de produção agrícola, e o Ecobase, utilizado na pavimentação de estradas.
Para isso, a Ambipar conta com uma frota especializada no transporte dos mais variados tipos de resíduos, sejam eles sólidos, líquidos, a granel ou fracionados, que são transportados para centros de valorização, onde realizam o seu beneficiamento.
Também são oferecidos serviços de logística reversa, seguindo o conceito de economia circular, com a desmontagem e descaracterização de produtos que poderão ser reutilizados, reciclados e/ou vendidos como sucata. As unidades de valorização processam os resíduos de acordo com as suas características, como produtos de linha branca (geladeiras, freezers, máquinas de lavar e outros), linha marrom (televisores, projetores e outros) e linha verde (microcomputadores, laptops e celulares).
A equipe de PD&I (Pesquisa, Desenvolvimento & Inovação) é responsável por desenvolver produtos inovadores com base nesses resíduos processados e valorizados, e os que não possuem viabilidade econômica são dispostos em locais apropriados e certificados por órgãos ambientais.
Response
Essa linha de negócios é estruturada em quatro etapas principais:
- Prevenção a acidentes;
- Licenciamentos ambientais e documentos técnicos;
- Treinamentos; e
- Resposta a emergências e serviços técnicos especializados.
O serviço de prevenção de acidentes pode ser utilizado nos mais diversos tipos de indústria e modais de transporte, sendo que os principais realizados são os de estudos de análise de riscos tecnológicos, o programa de gerenciamento de riscos, o plano de ação em emergência e simulados.
Na parte de licenciamento ambiental, a companhia oferece auxílio técnico para que os clientes consigam obter o tipo de licença ambiental necessária à sua respectiva atividade junto aos principais órgãos governamentais.
Em treinamentos, são oferecidos cursos e capacitações atreladas a prevenção, combate e remediação de emergências. A companhia já prestou esse tipo de serviço a membros de órgãos governamentais, como corpo de bombeiros de diversos estados do Brasil, além de outros territórios e organizações, como África, Portugal e países da América Latina, Exército, Marinha e Ibama.
Por fim, resposta a emergências é o core business dessa linha de negócios, sendo responsável pelo atendimento a questões urgentes em acidentes com produtos químicos e poluentes, ocorridos em rodovias, ferrovias, aeroportos, portos, terminais portuários, offshore, indústrias, mineradoras, entre outros. Para isso, a companhia possui uma rede de atendimento emergencial distribuída por América do Sul, América Central, América do Norte, Europa, África e Antártica.
Perspectivas para a empresa
Como a companhia atua diretamente em duas áreas distintas, vamos abordar as perspectivas para cada uma delas.
No segmento de tratamento de resíduos e reciclagem, de acordo com último relatório da Associação Brasileira de Empresas de Limpeza Pública e Resíduos Especiais (Abrelpe), a pandemia trouxe muitas novas dinâmicas para os serviços de limpeza urbana e manejo de resíduos sólidos nas cidades, que, além de registrar um aumento nas quantidades geradas e coletadas por conta da transferência dos centros de geração de resíduos para os domicílios, também ganharam mais visibilidade junto à população, principalmente pelo seu caráter de continuidade, mesmo em momentos de total lockdown e por ficar demonstrada a sua essencialidade como uma das principais barreiras de proteção sanitária da sociedade.
Ainda segundo o relatório, apesar das diversas proibições existentes há décadas para impedir a poluição causada por resíduos sólidos, ainda é possível observar práticas de destinação inadequadas em todas as regiões do país, com lixões a céu aberto ainda em pleno funcionamento, prejudicando a saúde de 77,5 milhões de pessoas, com um custo anual na casa dos bilhões de dólares para tratamento de saúde e mitigação da contaminação ambiental. E, da mesma forma, a despeito das determinações para implantação obrigatória de sistemas de logística reversa, poucas iniciativas tornaram-se efetivas em âmbito nacional.
Segundo dados da Abiquim (Associação Brasileira da Indústria Química), considerando todos os segmentos da indústria química (produtos químicos industriais, farmacêuticos, fertilizantes, higiene pessoal, perfumaria e cosméticos, defensivos agrícolas, sabões e detergentes, tintas, esmaltes e vernizes, fibras artificiais e sintéticas, dentre outros), a indústria química teve em 2021 um faturamento líquido estimado de US$ 142,8 bilhões.
Fonte: Abiquim
O faturamento líquido do segmento de produtos químicos industriais, acompanhado pela Abiquim, atingiu em 2021 o valor estimado de US$ 71,9 bilhões.
Em termos de faturamento líquido, a indústria química nacional é a sexta maior do mundo. A comparação tem como base o ano de 2017 e se refere à indústria química como um todo.
Fonte: Abiquim
Totalizando 961 fábricas distribuídas pelo Brasil, a indústria química é potencial e estratégica para a expansão da Ambipar no território nacional. Com 535 indústrias, o estado de São Paulo concentra 56% do total das indústrias do país.
Fonte: Abiquim
Adicionalmente, a expansão do setor de petróleo brasileiro também possui um potencial muito interessante de crescimento, o que contribui também para a expansão do segmento de Response.
No segmento de gestão de resíduos, segundo dados do Banco Mundial, é esperado que o mercado endereçável cresça até US$ 375,5 bilhões em 2025, em especial em países em desenvolvimento, como o Brasil.
Segundo a Ambipar, também para esse segmento, o crescimento e desenvolvimento da indústria química, indústria de alumínio, indústria de cimentos, indústria de eletroeletrônicos, indústria automotiva, indústria de alimentos, dentre outras também são importantes para a empresa.
Assim como as indústrias foco para o segmento de Response, as empresas dos setores listadas acima também são favorecidas com o desenvolvimento econômico e industrial do país. Alinhada a essas perspectivas de crescimento, as tendências de sustentabilidade também pressionam as empresas a ter um maior nível de preocupação com a gestão dos resíduos gerados nos processos industriais.
A Ambipar Environment possui um apelo forte para essas empresas, pois, além de fornecer soluções para cuidar de toda a cadeia de gestão desses resíduos, a companhia oferece também uma solução única de valorização dos resíduos, transformando estes em produtos que podem ser reinseridos na cadeia produtiva.
Valuation
Revisitamos nosso modelo de valuation de Ambipar, incorporando os resultados do primeiro semestre do ano e as fusões e aquisições anunciadas desde então, com destaque para a Witt O’Briens (WOB), empresa adquirida pela Ambipar Response, que é especializada no gerenciamento de crises e emergências, e em consultorias com foco no desenvolvimento de programas de emergência para o governo dos EUA.
No ano de 2021, a WOB obteve um faturamento de R$ 1,0 bilhão, 9% superior aos R$ 920 milhões alcançados pela Response no mesmo período. Sim, “apenas” com essa aquisição o segmento de Response dobrou de tamanho. Desde julho, a companhia anunciou outras aquisições, de menor magnitude, tanto para Response como para o segmento de Environment, de modo a seguir ampliando seu portfólio de serviços nos mercados doméstico e internacional e, assim, potencializar o cross-sell (vendas cruzadas) em sua base de clientes.
E a Ambipar já anunciou que deve continuar utilizando a estratégia de M&As para crescer.
Vale destacar que, no último mês de julho, a Ambipar Response assinou um acordo de combinação de negócios com a HPX, uma sociedade de aquisição de propósito específico (SPAC). Nessa transação, a HPX levantou junto a investidores institucionais e pessoas físicas um montante mínimo de US$ 168 milhões – podendo chegar a até US$ 415 milhões –, que serão utilizados pela Ambipar Response para acelerar os crescimentos orgânico e inorgânico no mercado internacional.
No segmento de Environment, também foram realizadas importantes aquisições nos últimos meses, entre elas a BLZ Recicla, especializada na coleta, transporte e valorização de garrafas de vidro reutilizadas para toda a indústria de bebidas, o que marcou a adição do vidro à plataforma de economia circular da Ambipar, incrementando o seu porftólio de serviços e fortalecendo o seu relacionamento com as cooperativas através da sua força nacional na captação em diversos tipos de recicláveis.
Em termos de análise relativa, a Ambipar negocia a 6,3x EV/Ebitda, descontada tanto em relação à sua média histórica, de 9,3x, quanto à média das empresas pares, de 10,1x. O múltiplo P/L (preço sobre lucro) atual da empresa é de 19,4x, também descontado em relação à sua média histórica, de 26,6x, um pouco acima da média de mercado (19,1x) e consideravelmente abaixo da sua principal concorrente aqui no Brasil, a Orizon, que negocia à 26,6x o P/L.
Reiteramos nossa recomendação de compra para AMBP3, com preço-alvo de R$ 57,00.
Abraços,
Aline Tavares e Ana Luiza Erthal