Olá, assinante do Spiti One!
Isso pode soar até estranho, mas com frequência o investidor esquece que as ações são voláteis. Não quero dizer que você simplesmente esqueceu que a Bolsa sobe e desce todos os dias em uma intensidade muito maior do que a renda fixa, por exemplo. O ponto aqui é que muitas vezes o investidor perde a sensibilidade do que é a volatilidade.
Simplificadamente, esse número nos mostra o nível de chacoalho de um ativo. Isso significa que a intensidade e a frequência com que temos altas ou quedas é maior se o indicador for maior. E da mesma forma, um ativo com uma volatilidade mais baixa apresentará uma intensidade e frequência de subidas e descidas menores.
É verdade que não existe muito mistério por trás da teoria e provavelmente você já tem isso decorado. Agora, o que acabamos esquecendo diariamente é que um ativo com elevada volatilidade pode de repente recuperar as perdas ou ter retornos negativos e entregar a rentabilidade acumulada por meses em apenas alguns dias.
Digo que o investidor esquece porque é comum ouvirmos relatos de pessoas querendo migrar para outras classes de ativos após um período de performance ruim das ações e prometendo voltar para a Bolsa assim que o mercado melhorar. Se o investidor acertasse não haveria problema, mas dificilmente ele será bem-sucedido.
Novamente, ter volatilidade elevada – como é o caso das ações – significa que os movimentos podem ser bastante intensos e rápidos tanto para cima como para baixo. Portanto, dificilmente investidores vão conseguir prever a direção e acertar o momento exato de voltar a investir na Bolsa.
Não se engane. Sair das ações e ir para outra classe de ativos às vezes menos volátil por conta de um período ruim de rentabilidade pode significar perder uma possível recuperação do mercado. Entenda que, especialmente nas ações, fazer esse “market timing” não deveria ser uma opção para grande parte dos investidores.
É um discurso repetitivo, porém, necessário. O reforço vem porque foi algo bastante evidente quando analisamos o sobe e desce do Ibovespa em 2023. Abaixo preparamos um gráfico com o retorno mês a mês do índice.
Fonte: Quantum Axis | Elaborado por Spiti
Da mesma forma que tivemos retornos negativos, tivemos meses positivos. Note ainda que a intensidade com que tudo aconteceu foi bastante relevante, especialmente quando vemos o que aconteceu este mês. Tivemos desde meses com quedas de quase 8%, como foi fevereiro, assim como uma valorização de mais de 11% em apenas algumas semanas de novembro.
Isso deixa claro como é difícil fazer qualquer tipo de previsão. Quem saiu em outubro por conta do desempenho do Ibovespa no ano perdeu a volta do mercado. E da mesma forma, o investidor que voltou em julho apostando na continuidade das altas dos meses anteriores acabou tendo perdas sequenciais.
Dito tudo isso, agora é hora de fazer uma atualização de um fundo muito importante para o contexto do Spiti One, dado que está presente em todas as carteiras executadas por fundos de investimento, trata-se do Brasil Capital. Ele não teve uma performance muito boa nos últimos anos, contudo, este ano está conseguindo se recuperar e aproveitar a valorização da Bolsa este mês.
Vamos lá!
Brasil Capital: se recuperando
O fundo segue uma bela toada de recuperação depois de enfrentar o segundo maior drawdown de sua história (só atrás do período do ápice da pandemia em 2020). No acumulado, a gestora teve uma perda de mais de 37% entre julho de 2022 e março de 2023.
Agora, é importante destacar que, desde atingir este último “fundo” em 23 de março de 2023, o Brasil Capital 30 acumula até 17 de novembro incríveis 40,8%. Essa magnitude de valorização ajuda a virar a performance anual do fundo para o campo positivo e a amenizar boa parte do prejuízo acumulado.
Basta, portanto, algo perto de 14% de retorno para que o fundo vire a página deste período desafiador, o que acreditamos plenamente que o time de gestão tenha capacidade de buscar. Afinal, a recuperação alvo que agora gira em torno de 14% já foi mais de 60%.
Para relembrar, a Brasil Capital é uma casa com apenas um produto, o fundo de ações long only baseado em análise fundamentalista. Dizemos que o fundo tem o perfil de qualidade, em que dá preferência a comprar empresas bem geridas e com potencial de crescimento.
O time de gestão foca na análise microeconômica, embora não deixem de avaliar o contexto macro, procurando empresas que tenham modelos de negócios de qualidade superior às concorrentes, gestão competente e alinhada. Outro fator decisivo é uma boa margem de segurança para compra quando analisam o preço de tela e comparam com o potencial de valorização.
Fazendo uma retrospectiva, o que mais machucou o fundo nos últimos anos foi a queda vertiginosa de negócios mais sensíveis a taxas de juros. Diversas empresas do portfólio apresentaram um grande impacto na linha de despesas financeiras, fazendo com que, em alguns casos, o lucro operacional gerado desaparecesse ou se tornasse irrisório. Isso, inevitavelmente, afetou a performance das ações das respectivas empresas.
Outro ponto que machucou foi a diferente composição em relação ao índice de referência. Teses ligadas a commodities andaram muito e empresas como Petrobras contribuíram demais para a boa performance do índice.
Em nossa última visita à casa, o time da Brasil Capital comentou sobre a Petrobras, ressaltando que não é só uma questão de ter ou não ter, mas também de quanto ter. Não ter Petrobras enquanto ela sobe de maneira vertiginosa naturalmente afasta o retorno do fundo em relação ao índice, mas ter pouca exposição teria um efeito semelhante.
Dito isso, o time de gestão assume o erro de não ter se preocupado tanto com as dispersões setoriais que poderiam beneficiar o índice em detrimento da carteira do fundo. Agora, mesmo com a queda apresentada pelo fundo, o time da Brasil Capital sempre defendeu que o leque de negócios que estava sendo reunido na carteira apresentava taxas internas de retorno (TIR) extremamente favoráveis, destacando sempre que, historicamente, o retorno foi extremamente elevado quando partiram de patamares igualmente elevados de TIR.
O ciclo de cortes de juros começou no Brasil e muitos ativos de risco começam a se valorizar. É claro, o vento contrário dos juros norte-americanos ainda dificulta a trajetória de recuperação das ações, mas o time está otimista.
Segundo eles, tempos difíceis acabam criando uma disparidade entre bons e maus negócios e, neste contexto, empresas bem-posicionadas tem capacidade de se consolidar e sair ainda mais fortes. Empresas como Cosan, Localiza, Itaú, BTG Pactual, SLC Agrícola e Energisa são exemplos de posições importantes do fundo que multiplicaram seus resultados e expandiram market share fortemente entre 2014 e 2022 e isso veio acompanhado de retornos elevados para as ações.
Alguns nomes antigos permanecem enquanto outros saíram para dar lugar a novas empresas. Hoje, as principais posições da carteira são Cosan, Equatorial, Localiza, SLC Agrícola, Itaú, Rumo, BTG Pactual, Energisa, Cury, Track & Field, Jalles e Hapvida. Juntas devem somar entre 75% e 80% do fundo.
A maior parte dessas companhias já vem apresentando uma bela melhora em seus balanços, sendo a maior exceção atualmente a Hapvida, que ainda se encontra em uma situação mais delicada. O segmento médico hospitalar passa por níveis elevadíssimos de sinistralidade enquanto encontra dificuldades de repassar preços na mesma velocidade. Agrava-se ainda a fusão entre Hapvida e Intermédica com outras aquisições sendo feitas no meio do caminho.
A ação cai mais de 70% desde seu pico em fevereiro de 2021 e essa posição machucou bastante o fundo em determinado momento. Entretanto, com bastante escrutínio de análise e movimentos mais táticos para ajustar a posição diante das movimentações no dia a dia, eles conseguiram ajustar o preço médio de forma a capturar alguns momentos de recuperação.
Desde o ponto mais baixo em 9 de março de 2023, a ação já sobe mais de 150%. Segundo o time de gestão, por conta dos movimentos táticos, o saldo entre ganhos e perdas é até positivo para Hapvida embora tenham diminuído consideravelmente o tamanho da exposição ao longo deste ano.
O time tem atuado com bastante cautela, evitando entrar de “peito aberto” em alguma tese que possa trazer juros exagerados procurando sempre ajustar a posição conforme os movimentos do dia a dia, colocando parte dos lucros no Bolso quando necessário.
Continuamos confiantes no time de gestão e acreditamos que sejam capazes de reverter o atual drawdown muito em breve. Quando isso acontecer, é claro, faremos um novo relatório de atualização.
Ficamos por aqui...
Ainda que com turbulências e um chacoalho considerável, a Bolsa mostra sinais de retomada após alguns anos complicados. Ao mesmo tempo, felizmente, muitos dos fundos de ações estão se recuperando gradativamente dos seus respectivos drawdowns. Quem não se recuperou foi o investidor que saiu da classe e foi para a renda fixa.
Tentar adivinhar a direção dos ativos de risco, ainda mais com elevada volatilidade como as ações, pode sair caro para o investidor. Perder uma pernada de valorização logo após uma queda relevante do mercado significa basicamente uma perda permanente de capital.
Inevitavelmente, bons gestores também passam por momentos ruins e perder no curto prazo não é um atestado definitivo de que quem está na frente da estratégia perdeu a mão. Nosso papel como cotistas é confiar no trabalho da equipe e sempre lembrar do histórico de longo prazo.
Sempre estamos aqui para lembrar e reforçar a importância de não se levar pelo curto prazo. Da mesma forma, temos o compromisso de sempre manter você informado sobre tudo o que acontece em nossos fundos recomendados, seja em períodos ruins ou bons. Nosso papel é tentar trazer conforto e ajudar a tomar decisões muitas vezes difíceis.
Conte com a gente!
Um grande abraço,
Felipe Arrais, Vinicius Yoshida e Rodrigo Xavier